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中国政策-政策层面宏观审慎的管理措施更多基于市场的价格手段-废金属资讯网

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香港刘娟娟病逝

金融市場波動之後,中國跨境資本流動情況如何?央行強調的必要時刻進行宏觀審慎管理,如何解讀?央票發行常態化,對人民幣國際化和匯率有什麼影響?一系列宏觀層面的政策組合是否可以有效應對挑戰?第一財經首席對策對話原國家外匯管理局國際收支司司長、武漢大學經濟學教授管濤。

央票發行常態化有利於推動人民幣國際化

3、目前的貨幣政策匯率政策以及其他宏觀調控政策,有能力應對今年相對較大的波動性。在外部環境不確定性增加的情況下,應繼續深化改革,以吸收外部衝擊帶來的各種挑戰。

宏觀審慎措施更多基於市場價格手段

第一財經:今年我們整體的一個匯率政策,貨幣政策和一些宏觀逆周期調整政策,它能不能合理的去應對波動性的挑戰?

管濤:我覺得是進一步完善,實際上我們從2015年以後,我們債券市場開放一直保持着一個比較大的力度,儘管在2015年的時候我們遭遇了金融市場的動蕩,但是我們開放的步伐並沒有放慢。所以這也是這些年來多家境外機構增持人民幣資產的一個重要的這一個投資標的和市場。然後下一步開放,一方面是通過金融服務業的開放,鼓勵外資的機構到境內來發債,或者承銷,還有鼓勵外資的信用評級機構進入債券市場,幫助我們完善債券信用評級。然後還有一塊是系統性制度性的開放,就是讓我們國內的債券市場的一些制度規則和國際規則接軌。比方說在發行交易,在信息披露,在信用評級等方面要和國際接軌。另外一個方面就是鼓勵國內的基礎設施和境外的一些主流的基礎設施進行互聯互通,讓境外投資者在按照國外的那些交易規則,同時又遵守中國境內的交易法規的前提下,更便利地參与中國債券市場的交易。當然我們還有一塊就是要進一步豐富債券市場的金融工具和交易機制,這個也是為鼓勵外方來中國債券市場投資,便利他們增持人民幣金融資產,提供更好的制度支持。

管濤的主要觀點:1、811匯改之後,整個市場對於匯率波動的容忍度和適應能力在逐步增強,幾次重要的心理關口也並沒有出現失衡的狀態,而匯率的穩定器的作用在正常發揮,國際收支基本平衡。

2、不同於以往採取的行政管理手段,目前政策層面宏觀審慎的管理措施更多基於市場的價格手段。同時央票發行的常態化,也有利於進一步推動人民幣國際化的進程。

管濤:我們看到確實在811匯改以後,整個市場對於匯率的波動容忍度和適應能力在逐步的增強。比方說在2015年2016年的時候,那個時候人民幣匯率下跌是伴隨着資本大量的流出,外匯儲備下降。但是我們看到18年以後,人民幣匯率幾次到重要的心理關口,我們看到匯率彈性增加以後,並沒有出現資本外流,外匯供求失衡的這種狀況。 比方說去年全年我們市場上用銀行即期遠期加上期權來衡量的外匯市場供求狀況,雖然仍然是一個逆差,但是逆差只有120億美元。特別是人民幣貶值比較快的時候,去年的6月份到12月份,整個逆差也就是500多億美元,平均到每個月只有80億美元出頭。而在15年16年的時候,那個時候我們的逆差每個月動輒就幾百億,甚至個別月份有上千億美元。所以我們可以看到,雖然匯率波動加大了,而且同樣我們可以看到匯率經常到一些心理關口,但是市場的反應和以前不一樣。這也就是央行最近講的比較多的,就是在匯率彈性增加以後,市場的適應能力增強,而匯率的穩定器作用正常發揮。所以我們可以看到從去年以來,我們的國際收支基本平衡,外匯供求也基本平衡。

第一財經:《報告》當中還提到了央行的央票發行的常態化,對未來的人民幣的波動,匯率的波動有什麼樣的影響?

管濤:外商投資它是長期資本流動,所以它更多的是看一個經濟體的它長遠的經濟前景,市場潛力,而不是看一些短期的因素,所以它是比較穩定的資本流動。從剛才您說到的中國利用外商直接投資的情況來看,實際上也就說明儘管2018年以來中國遭遇了中美貿易摩擦的外部衝擊,但是外商仍然長期看好中國經濟,對中國進行投資,這是一方面,因為中國畢竟還是一個成長的經濟體,還有市場也是在不斷的拓展。第二個我們也看到最近這些年中國在不斷完善外商投資的政策,改善營商環境。比方說我們按照負面清單准入前國民待遇的原則,在完善外商投資企業管理。去年我們修改了外商投資法,這個方面應該說進一步增加了我們政策的透明度,然後擴大了開放的程度,對外商投資也形成了一定的吸引力。

管濤:我覺得宏觀審慎的措施主要是和那些資本管制的措施相對應的,更多的是基於市場的一些價格手段。比方說我們把去年的8月6號,從恢復對遠期購匯徵收20%的外匯風險準備,這樣的話通過影響遠期購匯的成本來調節市場的遠期結售匯行為。然後在去年8月底,我們重啟了人民幣匯率中間價報價機制的逆周期,因此那麼通過逆周期因子來對沖市場的順周期行為,而不是像過去一樣,經常會採取一些行政的管理手段,或者是數量的控制措施。

第一財經:我們看到央行發佈的第二季度的《中國貨幣政策執行報告》當中也強調了,必要的時候要進行宏觀審慎的一個管理,同時穩定市場預期,保持人民幣的匯率的一個基本的穩定,宏觀審慎這方面監管部門做了哪些工作,溢出效應會有什麼樣的防範?

宏觀政策能夠應對風險將以強調深化改革為主

管濤:主要是為了豐富香港市場的高信用等級人民幣投資產品系列和人民幣流動性管理,然後完善香港的人民幣債券收益率曲線,然後推動人民幣的國際化。主要是這個目的。由於央行發行的央票是一個準國債,它是高信用等級的投資產品。那麼在香港市場上,這方面的投資的基準利率是比較缺乏的。那麼有了央行這種常態性的央票的發行,就為市場的定價提供了一個基準。然後我們可以看到從去年宣布發央票,然後到現在為止就到今天一共是五次發行央票,主要的期限是三個月,6個月和12個月的。然後我們可以看到很多央票的發行,基本上是隔三個月發一次,就有點像是那種滾動發行,因為有三個月的央票到期了,通過新的發行來進行這種借新還舊,來為市場繼續提供利率的基準。當然我們也看到每當央行宣布發行央票的時候,它可能短期內對市場有一定的這種信號作用,短期內會導致香港離岸市場的人民幣的拆借利率會上升,那麼這在一定程度上可能對於境外做空人民幣匯率可能會有一定的這種抑制作用。當然我們對這個東西也不要過高的估計,因為央行本身說這是一種常態式的發行,並不是說完全主要是基於外匯離岸市場的外匯供求考慮。而且我們也看到實際上這幾次發行香港市場的人民幣的拆借率並沒有出現非常異常的波動,都是個位數,百分之三四、百分之二三這樣一個水平,所以更多是一種信號作用。

管濤:我覺得基本應該是從目前來看,只要沒有這種超乎預期的變化,我們現有的政策是能夠應對這種各種挑戰,使得國內經濟趨穩。比方說我們在外部環境不確定性增加的情況下,我們繼續深化匯率形成機制的改革,增加人民幣匯率彈性,這有利於吸收這種外部衝擊帶來的這種挑戰。然後第二個我們在貨幣政策上,更多的不是說是通過降准降息來大水漫灌,而是通過理順貨幣政策的傳導機制,通過金融供給側改革,來提高金融服務的效率,來解決企業的融資難融資貴問題。然後第三個,我們在通過財政政策和貨幣政策逆周期調節穩定總需求的同時,我們更多的是通過繼續推進供給側結構性改革,推動高質量發展來為經濟增強它的韌性,這是跟以前不一樣的,以前的話我們可能遇到內部或者外部的衝擊,更多喜歡依賴這種貨幣和財政刺激,那麼現在更多依靠改革來增強經濟發展的後勁。

外資仍長期看好中國經濟第一財經:我們再來看FDI實際使用外資的情況,前七個月是同比增長了7.3%,7月份的時候還比較高,8.7%,我們感覺好像在金融市場稍微有點波動的情況下,FDI還是保持一個比較穩定的情況的,這個原因是什麼?現在外資怎麼來看這方面的情況?

第一財經:近期金融市場的波動之後,您怎麼看中國跨境資本的流動?

以下是全文匯率彈性增強國際收支基本平衡

距2015年811匯改已經過去4年的時間,去年以來人民幣匯率波動頻繁並多次觸碰心理關口,但是並未引發跨境資本和外匯儲備的大幅變動。顯示人民幣匯率彈性增加,市場穩定性和適應能力也在不斷增強。央行近期發佈的《二季度中國貨幣政策執行報告》中,多次強調了貨幣政策要「保持定力」。業內人士認為,匯率、貨幣政策組合將繼續對中國經濟的基本面起到穩定器的作用,以確保更好進行各項體制機制的深化改革。

第一財經:金融對外開放最近這一次的十一條里有很大的着墨是在銀行間的債券市場方面的,有牌照,有評級機構等方面,債券市場這方面接下來是不是一個比較大的釋放紅利的着力點?

銀行間債券市場將在多方面實現開放

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